茅台连涨8个月，市值破5500亿，未来还将缺货？

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来源：华尔街见闻（ID：wallstreetcn）


. e( {9 d' N# s( C+ K周五收盘，贵州茅台股价超过440元/股，市值突破5500亿大关，创下历史新高。从2015年股灾后的低点160元算起，茅台的在不到两年的时间里涨幅已经达到了165%。
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! k* f: b( _7 W3 o2 x' A) T作为消费白马股的代表，茅台的股价似乎已经“上天”了，但在许多分析师看来，这只是A股龙头溢价效应的正常体现，毕竟茅台股价涨了这么多，动态PE也只有22.6倍。

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" ?- e1 i7 a# V1 m- h9 v% U0 o近期许多分析师将中美“漂亮50”进行对比，认为A股龙头公司会逐渐由折价走向溢价，这种观点也逐渐被市场认可。但仔细研究茅台的话，会发现缺货的隐患，可能也在侧面推升了股价。
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6 X+ t3 {) j" j" j" x4 Z0 J$ K  Z大风向改变，龙头抱团成为趋势
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虽然目前A股依然是小市值股票溢价，龙头股折价的市场环境，但投资风格已经从概念炒作转向龙头抱团。广发证券认为：目前A股消费白马的估值水平长期低于市场整体，相对市场依旧是低估状态。消费白马的估值仅为22.7倍，而A股非金融的估值高达31.6倍。
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从2016年起，消费龙头开始抱团。特别是以险资为代表的产业和金融资本深度介入二级市场以后，白马股得到了更多的资金配置。


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, _. k& N- D8 ~$ r8 }8 b$ FA股龙头的估值远未达到泡沫化
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, n# B' Q9 w. a在广发证券看来，目前A股消费白马的估值水平长期低于市场整体，相对市场依旧是低估状态。目前，消费白马的估值仅为22.7倍，而A股非金融的估值高达31.6倍。
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: G: k1 _6 R* G美国“漂亮50”的估值水平则长期高于市场整体，在估值泡沫化的顶点，“漂亮50”的估值达到41倍，而同期的标普500的估值仅为14倍。
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5 k3 x% j8 n% N5 R未来茅台还将缺货？
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6 d* j6 n" i8 F, U( f0 @茅台生产工艺一年酿造四年贮存，共五年出厂。一般说来，每年出厂的茅台酒，只占四年前生产酒的75%-85%左右，存放过程中每年挥发约3%，其余留作以后勾酒用，有的则留存作为年份酒的基础用酒。
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6 d( x* H4 T* w/ K' O: v! P3 O根据集团历年新闻稿中披露的茅台酒基酒数据，2012年茅台基酒3.36万吨， 同增11.9%，2013年同增14.44%，但2014年仅同增0.76%，2015年减产17%，意味着2019-2020年茅台供给紧张。



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1 g5 x5 `  ?" w  y, V* B/ S根据只计挥发的基酒产量（即*85%）减去四年后（第五年）的茅台酒销量，假设 2018-2010 年年均增量10%，则往年存酒仅支撑 2019-2020 年缺口，但考虑到调味酒和老酒留存，供给存在明显缺口。稀缺预期下必然导致囤货增多价格上涨。

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