彭文生：房价越高人民币贬值压力越大，死扛会出大问题

本文为光大证券全球首席经济学家彭文生在凤凰财经峰会“人民币的焦虑”圆桌论坛上的讲话

死扛汇率会出大问题

我讲三个点，第一汇率灵活性在这个时间点非常重要。

我们回顾从70年代到现在，美元三次大的升值周期，头两次都和新兴市场的金融危机联系在一起。

第一次80年代，里根上台财政扩张，导致美元大幅度升值，那一次新兴市场国家个金融危机是拉丁美洲债务危机。

第二次90年代中期美元升值周期，这一次新兴市场金融危机是亚洲金融危机。这两次金融危机的共同特征是什么呢？就是当时的汇率僵化，拉丁美洲当时和美元是固定的汇率，亚洲也是和美元固定的汇率。所以美元强势的时候压力落在哪个国家？汇率机制僵化的国家。

这是第三次，美元进入一个大的升值周期，这一次大部分新兴市场国家的汇率机制都灵活了。所以从这个意义上讲，新兴市场对美元升值的这种韧性比过去强了。

我们中国在这个时间点增加汇率灵活性非常重要。历史已经告诉我们，汇率要想扛，死扛、硬扛，最后都会出大问题。

货币的锚

第二点就是汇率灵活了，什么是货币的锚呢？过去汇率的稳定还是一个锚，我们现在讲兑美元灵活，我们参考一揽子货币，甚至有人说要盯住一篮子货币，盯住一篮子货币是不是一个锚？我认为在今天资本账户很开放，金融市场很发达的时代，盯住一篮子货币不能提供一个锚。大家看盯住一篮子货币制度，在国际上只是在资本账户管制比较严格的时代，大家主要看贸易，那个时代主要盯住一篮子货币，现在几乎没有了，为什么？因为在现在这个时代金融的渠道可能是汇率影响经济更重要的渠道，而金融渠道是什么呢？美元是国际储备货币，所以兑美元的货币仍然是最重要的货币。

大家都讲美元指数，为什么人民币不能看人民币指数呢？不一样，因为美元是国际储备货币，美元不能说我兑美元的汇率，对日元的汇率，美元是对其他所有的货币。但是美元之外其他国家都不一样，我们都是跟美元比较，和美元做参照物。所以，我的第二个观点是，我不相信参照一篮子货币或者是盯住一篮子货币是个有效的机制。还是要看美元，为什么？就是金融的渠道对经济的影响太重要了。

如果一篮子货币不是货币的锚，那什么是呢？

房价越高，人民币贬值压力越大

第三点我想讲的就是我们都在讲外交是内政的延续、延伸，其实汇率也是国内经济的延伸。今天人民币的问题我认为在很大的程度上是和房地产泡沫，和非贸易品的价格、地租、房租太高有关系。所以思考人民币汇率未来汇率政策的时候，还要看国内的政策，国内经济未来的发展。房价越高，地租越高，汇率的贬值压力越大。

有一个问题，我们能不能通过汇率贬值来增加我们经济的对外竞争力，来抵销高房价、高地租对经济结构扭曲的影响？我认为恐怕很难做到，或者是不现实的。这个不现实在两个方面，第一个如果要抵销高房价高地租的影响，人民币的贬值幅度可能要非常大，那这个在国际层面是不现实的。我们看到特朗普上台，人民币现在通过市场干预防止贬值的情况下，他都说把中国列为汇率操纵国，我们想象人民币汇率要大幅度贬值的话，来自美国贸易保护主义的压力有多大？中国是第二大经济体，所以靠汇率贬值解决内部的经济结构问题，不现实。这是第一点。

第二点，就是什么呢？我们在看到汇率贬值对经济竞争的影响这种促进作用的时候，我们也不能忘记汇率贬值意味着我们的贸易条件恶化，我们的进口贵了，出口便宜了。所以如果靠汇率贬值解决国内的结构问题，实际上是意味着我们对外贸易条件会大幅恶化。这对整个的贸易部门反过来可能从某种意义上讲是不利的，所以要做一个平衡。

总而言之，我的观点是汇率灵活性非常重要，这个灵活性应该是对美元的灵活性，我们不要太看重参考一篮子货币，盯住一篮子货币。

海那边

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