三天后，一个全球投资者瞩目的大事将在中国发生

2月26日，一个全球投资者瞩目的大事将在中国发生：G20财长和央行行长会议将在上海举行，2月27日结束。

这次会议有可能达成一份2016年版的“广场协议”或者某种共识，对当前动荡不已的金融市场产生深远的影响。下面我用15段话，解读、预测一下这个会议：

1、G20，又称20国集团，是亚洲金融风暴之后诞生的一个国际经济合作论坛。它从设立时就声明，隶属于布雷顿森林体系框架。所以，只要你加入这个论坛，就要承认美国是老大，承认美元的地位以及国际货币基金组织、世界银行的作用。

2、“20国集团”，其实是“19+1”，“1”是欧盟，“19”是原来的西方七国，以及后来的新晋G8的俄罗斯。其座次是这样安排的：美国、英国、日本、法国、德国、加拿大、意大利、俄罗斯、澳大利亚、中国、巴西、阿根廷、墨西哥、韩国、印度尼西亚、印度、沙特阿拉伯、南非、土耳其。这些国家囊括了全球经济体系里的旧贵族和新贵族，经济总量占全球总量的85%。

3、G20峰会最初以部长级会议方式举行，到了2008年全球金融风暴后，开始设立更高规格的“领导人峰会”。今年的领导人峰会将在9月在杭州举行，2月26日举行的是财长和央行行长会议。

4、所谓“广场协议”是美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长（简称G5）1985年9月在纽约广场饭店签署的，主要内容是：五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币贬值，解决美国日益严重的贸易不平衡问题。其最大的结果是美元贬值，日元升值。

5、要理解当前全球经济的困局，必须从2008年说起。2008年金融风暴的起因可以简单地概括为：美国通过复杂的金融工具给房地产加杠杆，换来了N年的经济繁荣。然后，泡沫破裂，引发了全球金融风暴。美国开始通过量化宽松来刺激经济，大量美元被制造出来，泛滥成灾，涌向全世界，尤其是新兴经济体，造成了全球资产泡沫。这是金融危机的上半场。

6、金融危机的下半场是这样的：2008年之后的几年，美国通过去杠杆、整顿金融业以及开启新一轮工业革命，经济逐步恢复，通胀率有望抬头。这时候，美国逐步中止量化宽松，并进入加息周期。在这个过程中，泛滥的美元开始回流美国，相当一部分被收回到美联储的“潘多拉盒子”里，这又带来全球通缩，资产价格大跌，新兴经济体资产泡沫破裂。

7、加重当前危机的还有两大因素：第一，中国经济进入转型期，此前的“房地产+城镇化”的增长模式走到尽头，需要通过“大众创业、万众创新”重启实体经济和内需。第二，技术革命带来能源革命，产油国被边缘化，由此开启了长达10年的石油美元（产油国外汇储备和对外投资缩水）大退潮。

8、2005年“汇改”以来，人民币对美元持续升值。但另外一方面，由于货币供应量偏快，人民币购买力不断对内贬值。到目前，人民币对美元的汇率明显高估，这对中国制造带来了伤害，人民币需要贬值。但当前世界经济不景气，主要国家仍然希望中国通过加强改革来解决自身问题，尽量不要在现阶段让人民币大幅贬值。同时，大家也不愿意看到美元过于强势。换句话说，如果要达成新的“广场协议”，其核心内容就应该是这些。

9、中国民间普遍认为，1985年的“广场协议”是美国给日本挖的一个坑，日本人傻，哭着喊着非要往里跳，所以才有后来的失去的20年。所以，很多人都认为，中国不应该跟美日欧达成新一轮广场协议。其实，2005年以来人民币不断升值，才是针对中国的广场协议，现在我们已经将这个协议执行完成了。

10、各国希望达成的2016年版的“广场协议”，主要内容是：遏制美元进一步升值，支持人民币汇率维持稳定，各国尽量避免竞争性贬值，同时加强并改善对金融体系的监管。

11、2016年版的广场协议对中国是福是祸？只能说，利弊都有。人民币不能继续贬值，中国就需要通过“启动内需”而不是“加大出口”来振兴经济，那样就必须走供给侧改革的路子。这样虽然有难度，但从长远看对中国有利。如果在这个时候能适当让人民币贬值，当然就更好了，这样可以刺激经济，助力改革。

12、但另一方面，全球经济是一体的。你不顾及别人单方面不断贬值，别人也会迎战，这样货币战争就没完没了，贬值的红利谁也得不到。所以，坐下来谈判，通过协商解决问题才是理性的出路。

13、2016年版的广场协议将会如何签？现在谁也不知道。最大的可能是，形成一个动态机制。比如主要货币的利率、汇率和量化宽松之间，有一个大致比例关系。因为日本和欧洲目前仍然不景气，可能需要进一步宽松，这样未来人民币贬值压力会增大。在这种时候，人民币必须跟进。所以，单方面维持汇率稳定是不可能的。

14、最近，美国银行驻纽约的首席投资策略师提出了一种反向的广场协议方案：G20支持人民币一次性贬值，同时美联储向有需要的新兴经济体提供美元；美国财政部承诺保持美元稳定，欧洲则需要加大公共开支。其实，这个方法看起来也不错。这样至少可以解决中国日益严重的资本外流和外储缩水问题，而不用重回强硬的外汇管制模式。

15、总之，2016年的全球经济依然不景气。其根源是2008年金融危机之后货币政策的过度使用，而目前各国解决的办法是仍然在货币政策上打转转，试图用印刷更多的钱、增加更多的债务来解决问题。

重温：1985年那场惊心动魄的大对决

什么是广场协议？1985年的广场协议发生了什么事？

广场协议：1985年9月22日，美日德法英的财政部长和央行行长（简称G5）在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额赤字问题的协议。因协议在广场饭店签署，史称“广场协议”（Plaza Accord）。

广场协议之前美日经济背景：美国贸易财政双赤字，日本经济增长至上。1979到1984 年，美元汇率上涨60%，使美国的出口，特别是制造业受到了沉重的打击。而日本成为美国贸易逆差的大部分来源，所以理所当然地成为美国当时“治理”贸易逆差最主要的对象。而财政赤字方面，里根政府从1982年下半年起实行扩大赤字的预算政策，执政5年来的赤字开支共计8100多亿美元，远远超过从1789年建立联邦债务统计制度到1980年间财政赤字的总和。而日本在此期间持有美元债券，成为美国的最大债主。

广场协议签订时的五国承诺：最引人瞩目的就是汇率政策方面的内容。“广场协议”明确指出，“美国经常收支逆差滋长了保护主义势头，若不予以控制，则有可能引发相互采取破坏性报复行为，进而危害世界经济”。在1985年9月的“广场协议”后各国开始了对美元的干预，美国动用了32亿美元，其他国家动用了50亿美元。后来意大利等国加入后，干预国家增加到10国。广场协议宣布的当天，美元对其他主要货币的加权平均值就下跌了4%。到1988年末，美元对马克和日元分别贬值了约50%。

广场协议后的日本经济：泡沫经济最终破灭。“广场协议”后，为了防止日元升值打击经济增长和造成通缩，日本央行连续5次下调利率，上市公司的股票受到追捧。从 1986 年 1 月开始，股市进入大牛市，四年间上涨了3倍，投机行为愈演愈烈。股市价格上涨迫使银行把贷款转向房地产，并催生出一个更大的资产泡沫。1985到1990年，东京的商业用地价格上涨了3.4倍，住宅用地上涨了2.5倍。之后，面对通胀压力和愈演愈烈的投机之风，日本政府部门相继采取了一系列紧缩措施，导致极度膨胀的资产泡沫破裂。

广场协议后的美国经济：高额贸易赤字被纠正，财政赤字并未有效减少。在1986到1990年期间，美国经常项目逆差额占GDP的比重不断收缩，1991年甚至出现了占GDP0.5%的贸易盈余。由于里根政府在实行大规模减税的同时加大国防开支，因此在整个80年代美国政府财政赤字一直在激增，特别是跟前苏联的“星球大战计划”中的巨大投入。

广场协议的启示：面对货币升值压力，日本和德国采用了不同的对策，给这两个国家的宏观稳定和经济增长带来了截然不同的影响。而德国的经验主要是：适时调整汇率政策，奉行独立的货币政策。“广场协议”也导致德国马克的大幅升值，并且也造成短期的经济衰退。但德国人始终对魏玛共和国时期的恶性通货膨胀记忆犹新，因此对于刺激措施非常谨慎，德国货币当局政策旗帜鲜明，重心是国内物价和产出稳定，汇率处于相对次要的地位。

广场协议签署后，“暴发”的日本开始在全世界疯狂买买买。不过，好日子到了1989年戛然而止，日本经济大泡沫崩溃，股市暴跌，并出现了延宕至今的经济萎靡，尤其是20世纪最后十年，也被称之为日本“失去的十年”。

据澎湃新闻报道，国内学界流行的看法是：广场协议导致日本经济一蹶不振，出现“失去的十年”，所以这其实是美国人坑害日本人的阴谋；另有观点认为，日本出现问题，抑或被美国洗劫，重点还是日本金融监管不力，后续政策失当。

“新广场协议”离中国有多远？

公开资料显示，英国金融时报早在2010年就曾刊文“中国版《广场协议》有多远？”，当然当时西方是希望迫使人民币升值，现在可能是阻止人民币大幅贬值。

据第一财经日报报道，随着日本央行意外放大招推行负利率引发日元新一轮贬值，导致美元被动升值，进而增加人民币贬值压力，业内近日热议这是否会再次“打开中国央行降准降息空间”。

对此，九州证券全球首席经济学家、金融四十人论坛特邀研究员邓海清认为：“汇率问题从来都不只是经济问题，而更是一个政治问题。”

1985年“广场协议”的最精妙之处在于：没有对美国的货币政策和财政政策施加任何额外的约束，就达到了美元贬值的目标。而2003年的G7会议，包括最近的安倍经济学，欧洲的QE，全都是政治影响汇率的先例。

“即使号称最为市场化的美国，仍然长期对汇率存在明显的政治倾向。从历史上看，无论是上世纪80年代的"广场协议"，还是上世纪90年代后半段的强势美元战略，或者2000-2007年的弱势美元战略，都表明美元汇率首先要服从于国家战略。”因此，邓海清认为，中国正处于经济结构调整的关键时期，在美元不显著走强的情况下，维持人民币汇率稳定更为有利。

近期，中国官方通过多种渠道再次强调人民币维稳态度。1月28日，国务院总理李克强在同国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德通话时强调，中国政府无意通过货币贬值推动出口，更不会打贸易战，“人民币不存在持续贬值的基础。”

前央行货币政策委员会委员、清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵在“中国经济50人论坛2016年年会”上表示，中国此轮汇改的时间窗口已经关闭，汇率应以稳定为主，不能再产生过大的人民币贬值压力。

那么，“新广场协议”究竟离中国有多远？全球经济大环境不景气，贸易保护主义抬头，由于美国不愿意对自身的财政政策和货币政策实施约束，那么促使外围国家货币升值就成为重要工具。美联储主席耶伦最新的国会证词里面同时提到美元升值和人民币汇率贬值对经济和金融市场的巨大影响，说明汇率变化重新成为全球央行的焦点问题。

但达成“新广场协议”的分歧也较大。一是各大央行间还没有形成完善的协作机制；二是虽然中国每个月的贸易顺差依然在增加，但美国的外贸逆差并没有扩大；三是短期看美国加息预期延后，美元短期走弱，所以新“广场协议”的提法未免过于激烈。

但对于中国而言，中美经济分化的背景下，汇率贬值本身值得肯定，只是在贬值的时机和幅度的选择上存在争议。如果人民币汇率强行升值，只会进一步加剧国内房地产等资产的泡沫化，对经济的转型更不利。在一国经济崛起的过程中要防止某些大国经常地指手画脚，这就需要央行加强与市场的沟通，向外界给出坚决维护国内货币政策独立性的明确信号。

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