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来源:华尔街见闻(ID:wallstreetcn); w Z" D4 M! }$ A% {# k* [
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周五收盘,贵州茅台股价超过440元/股,市值突破5500亿大关,创下历史新高。从2015年股灾后的低点160元算起,茅台的在不到两年的时间里涨幅已经达到了165%。
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( A9 B( O; Z, j$ Y5 L, D! C; _作为消费白马股的代表,茅台的股价似乎已经“上天”了,但在许多分析师看来,这只是A股龙头溢价效应的正常体现,毕竟茅台股价涨了这么多,动态PE也只有22.6倍。
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近期许多分析师将中美“漂亮50”进行对比,认为A股龙头公司会逐渐由折价走向溢价,这种观点也逐渐被市场认可。但仔细研究茅台的话,会发现缺货的隐患,可能也在侧面推升了股价。* U1 t7 {1 D- \7 E8 h* C
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" }2 i1 a; y& Y大风向改变,龙头抱团成为趋势
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虽然目前A股依然是小市值股票溢价,龙头股折价的市场环境,但投资风格已经从概念炒作转向龙头抱团。广发证券认为:目前A股消费白马的估值水平长期低于市场整体,相对市场依旧是低估状态。消费白马的估值仅为22.7倍,而A股非金融的估值高达31.6倍。 2 X1 j4 y, ^4 P7 r' g
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. d8 h# [. v7 a9 G1 f! d5 a! d从2016年起,消费龙头开始抱团。特别是以险资为代表的产业和金融资本深度介入二级市场以后,白马股得到了更多的资金配置。
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A股龙头的估值远未达到泡沫化
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3 i1 f9 G# y* v& ~# Y在广发证券看来,目前A股消费白马的估值水平长期低于市场整体,相对市场依旧是低估状态。目前,消费白马的估值仅为22.7倍,而A股非金融的估值高达31.6倍。
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美国“漂亮50”的估值水平则长期高于市场整体,在估值泡沫化的顶点,“漂亮50”的估值达到41倍,而同期的标普500的估值仅为14倍。
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未来茅台还将缺货?0 u) @0 m! I9 d2 a: e
' k5 O& o; \$ R5 A( J8 a( Y1 T6 H3 K茅台生产工艺一年酿造四年贮存,共五年出厂。一般说来,每年出厂的茅台酒,只占四年前生产酒的75%-85%左右,存放过程中每年挥发约3%,其余留作以后勾酒用,有的则留存作为年份酒的基础用酒。3 D. @8 h8 ^- q/ A
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+ s2 A4 G/ s, \) M1 m, H根据集团历年新闻稿中披露的茅台酒基酒数据,2012年茅台基酒3.36万吨, 同增11.9%,2013年同增14.44%,但2014年仅同增0.76%,2015年减产17%,意味着2019-2020年茅台供给紧张。
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根据只计挥发的基酒产量(即*85%)减去四年后(第五年)的茅台酒销量,假设 2018-2010 年年均增量10%,则往年存酒仅支撑 2019-2020 年缺口,但考虑到调味酒和老酒留存,供给存在明显缺口。稀缺预期下必然导致囤货增多价格上涨。
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