贸易战开打，风暴还未真正来临

（特朗普确认，将于北京时间7月6日中午12:01分，对340亿美元的中国商品加征关税，而这，只是开始）

' ]1 o/ l! S  S1 A本文选自东方证券首席经济学家邵宇博士在第126期鸿儒论道的演讲，经本人审阅。

贸易战开打，很多人疑惑：为什么中国不继续韬光养晦？实际上，现在的中国基本上是姚明的块头，让它伪装成潘长江不大可能。以前我们之所以可以韬光养晦，那是别人让我们韬光养晦。现在建制派驱离美国的权力中心，特朗普的决策团队，都是鹰派成员，风暴还没真正来临。

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建制派驱离权力中心，美国对中国的抑制将升级

   首先是贸易战，特朗普及其核心团队都是鹰派，他的出招很有逻辑层次：

1、减税，去年年底开始减税，减税的目的是把这些资本重新吸引到美国来进行投资。为什么？全球化核心的逻辑，或者说我们定义的全球化3.0逻辑，就是美国的资本、美国的技术和中国农民工、中国廉价的土地结合在一起，生产一台又一台iphone，这就是全球化。这过程FDI为什么重要呢？中国有上亿美金的FDI，包括微软、GE、福特等等，这会带来大量的资金，资金里都含有技术。最新的新闻，特朗普出席了富士康在美国威斯康辛州新的自动化工厂奠基仪式，富士康是大赢家，在中国上市了，在美国开了厂，而且威斯康辛州补贴它30亿美金，特朗普为它站台。资本开始回流美国，今年上半年，整个回流到美国的资本盈利的量级是多少？4000亿美金，而仅仅一年之前，大概只有它的1/10，只有400亿回到美国，所以这个政策作用是非常明显的，而且我们觉得即便如此，这种趋势才刚刚开始。

2、现在讨论最多的是CFIUS和FIRRMA压制中国ODI。CFIUS是美国外国投资委员会，经常是以国家安全理由叫停各种各样的海外投资对美国的并购，比如今年一季度蚂蚁金服对美国一家汇款公司的收购被叫停了。FIRRMA是美国《外国投资风险评估现代化法案》，应该在三季度可能通过，这个法案一旦通过，我们觉得CFIUS拿到最大的权力，基本上中国不再会通过购买技术方式，获得任何形式的美国公司。也就是说，ODI，想买一些技术，全部被叫停了，而这些东西跟贸易没有太多关系。

3、配合301阻断技术扩散，针对目标是中国制造2025，叫停了八类主要设备，而其中很多设备中国都还没能制造出口，比如飞机，还没造出来，或者造了一两架，全部把它列入制裁清单，也就是说它希望阻止中国沿着技术产业链，往更为重要的领域、更高附加值产品去扩张，这就是301。301的报告做了七个月，其中一个重要人物就是美国贸易代表莱特希泽（Robert Lighthizer），他们这个报告是非常严谨，有190页，有2000多个引用，访问上百家跨国公司。

4、中兴直接打断中国制造产业链。中兴现在处于薛定谔猫的状态——这个猫可能是死的，也可能是活的，但在你打开之前，不知道它是死的还是活的。这是中兴的状态。我觉得中兴大概率是死的，因为众议院以85对10票的优势，否掉了美国总统将放中兴一马的议案。这个程序的是这样的，参议院否了以后，没关系，总统还可以再否一次参议院，但只要2/3同意，总统就可以被否定掉，按照85：10的情况来看，除非我们在这段时间能游说到20个以上的议员支持中兴，否则中兴就没有机会翻盘。这是美国试图来制止中国在全球价值链、产业链继续构造的关键。因为美国是要制止中国在各个领域的产业升级，所以接下来可能还有一些在中国制造2025扮演重要角色的龙头企业会遭到打压。

5、移民政策降低他人学习能力。最近美国移民局正在通过一个动议，将缩短机器人、生化、医疗等三个关键高科技领域中国留学生的签证时间长度，大概是一年。为什么研究生学一年就结束？很简单，中国多少所谓的自己内创的、大型的科技创新，比如两弹一星，都是杰出的学子在美国学成回来，报效国家做的重大贡献。如果缩短到一年就回国，这是还没进实验室就回国了，直接阻断了学习的能力。

很多人说中国为什么这么强悍？为什么不继续按照小平同志讲的韬光养晦？大家对这个问题有重大误解，现在的中国基本上是姚明的块头，让它伪装成潘长江不大可能。之所以以前我们可以韬光养晦，是别人让我们韬光养晦。什么人让我们韬光养晦呢？谁在中国加入全球化产业链获益最多，它自然就乐得于中国韬光养晦。是谁呢？无非是华尔街、跨国公司和科技巨头们而已。美国的跨国公司一年在中国将赚到三千亿左右的美元，你觉得这些人不愿意让中美继续友好下去吗？不愿意中国韬光养晦吗？不愿意做中国人的老朋友？但很遗憾，这些人都慢慢离开权力的中心，蒂勒森是GE的CEO，原来跟中国打交道的财政部长保尔森，高盛的背景，为什么姆努钦对中国比较温和一点？他也是高盛的背景，因为有利益，无利不起早。你觉得能韬光养晦，我们这点伎俩人家还看不明白吗？这就是问题。

现在建制派驱离美国的权力中心，特朗普的决策团队，都是鹰派成员。我们就像生活在两个世界，我们自己的叙事是“改革开放，中国加入全球化红利”；美国建制派叙事说，世界是平的，有集装箱，有互联网，所以人类可以完美的生活；但是在鹰派的眼里，那是完全不同的故事，而这些成为了特朗普的主流意识形态：

• 四年前，我们就在持续向投资人和决策者推荐纳瓦罗的《Death by China》，现在这本书可以说家喻户晓，所有美国对中国提出贸易制裁，大概九到十条的政策全部一一作了罗列。什么意思？如果四年前我们开始研究这个人，包括这本书，我们不至于如此被动。这本书他认为掌握了中国发家致富以及加入WTO，为什么能获得目前的成就的关键所在。
• 如果说纳瓦罗给了特朗普经济方面的思想架构，那斯蒂夫·班农，在美国说的是首席策略师，按照更容易理解的说法，就是国师，特朗普的世界观、人生观、爱情观，都是这哥们给的，包括接近决策者的高级幕僚都认为，这个人比中国人还了解中国，大家不要小看美国对我们持续的研究，他们对我们的理解远远超过我们的想象。
• 另外几个人，国务卿蓬佩奥最近发表了对中国非常强硬的演讲，他说中国的改革开放就是个笑话；国家安全顾问博尔顿，他是对台政策始作俑者；库德洛，得了一次心脏病，也是比较强硬的；莱特希泽是个杀手，301调查的主要设计者，1980年代日美贸易战争，他作为律师把日本打翻在地。
  
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风暴还没真正来临

   

刚才我们从贸易角度、投资角度谈到的全球化很简单，美国的资本、技术，中国的农民工，大量资本进来，我们开始生产，手机也都出来了。但是从货币角度来看这个问题更加有意思，因为你要生产，你要积累大量的美元，就是外汇储备，外汇储备对我们影响非常大。

这张图非常清晰地说明了问题关键所在，蓝色的是美元指数，大家知道1971年美国布雷顿森林体系动摇，73年彻底崩溃，然后进入没有锚、自由浮动汇率的时代，之后美元大规模波动，但大规模波动就是三次：

第一次是80年代初期到80年代中，红色线代表出现金融跟经济危机国家的数目，美元指数从90走到接近170的位置，整个拉丁美洲全军覆没。

第二个美元走强是从1994年开始，一直持续到2000年，这段时间整个亚太经济体全军覆没。

为什么？长期来讲，全球资本玩的游戏是叫套息交易，每个人都这样玩。只要美元贬值，美国利息很便宜，我就借大量的美元，把它换成其他高风险、高收益的新兴市场资产。拿中国来说，利率比美国高，美国1，我们是4，首先就利差每年可以赚3%；然后从2005-2015年“811”汇改之前，人民币对美元一共升值了53%，年升值大概6%左右，汇差能赚6%。也就是说，从2005年到2015年8月11日汇改之前，6%的汇差再加3%的利差，每年大概赚9%。

什么时候这个游戏会反过来？当美国加息和美元升值的时候，就要反转了。现在美元就处在第三轮上升，这轮上升是从2014年三季度开始，美元指数从85，迅速拉到100，最高103，停下来了，这个非常有意思。

为什么这轮上升看起来好像没发生什么大问题？真的没有吗？大家想想，2014、2015、2016年市场上出现什么情况？股灾。2015年8月11日汇改，到2017年底大概跌了近10%，外汇储备从四万亿高点下降了一万亿，只有三万亿，而当年贸易盈余还有一万亿，所以也就是一共两万亿的资金流出，两万亿资金流出对一个中型国家而言，这是摧毁性的打击，为什么中国hold住了？因为中国全力在各个主要的资产市场上进行大量的干预，股票有国家队，现在国家队还在，这两天差点要出动了。然后是汇率主要是在离岸市场，在在岸市场我们出动了各种讲话，当时发明了一个词“人无贬基”（人民币没有长期贬值的基础），各种给你宣传，但在离岸市场我们花真金白银打这样的仗，最后消耗两万亿的外汇储备，hold住了底线。

为什么？我们看到了美元波动周期，作为理性的投资人怎么进行资产配置呢？很简单，也就是说当美元升值的时候，我应该负债人民币化，资产美元化。反过来大量热钱进入中国，人民币升值的时候，应该负债美元化，资产人民币化。谁在那个时间里拿了大量的人民币负债，并且做了美元资产配置呢？不就是安邦、海航、XX这些公司，这些大家都明白。从每一个个体来看，我相信很多个体投资人肯定换了5万美金，每个人都干这么干，蚂蚁搬家，整个外汇储备迅速搬空。

随着美元的升值，出现危机的国家会增多，香港已经付出了200亿美元来保卫它的联系汇率，阿根廷已经挂了，开始再度向IMF求救，像土耳其等等一系列国家也会出现类似的问题。这次和上次会有什么不一样？上次是一个一个洲挂，先挂拉丁美洲，再挂亚太，现在是亚太跟拉丁美洲一块挂。为什么？过去十年，美国制造的流动性量级是有史以来最高的，当套息交易反转的时候，我们必须关注我们的资本账户，我们会是顺势贬值。

我们觉得中美贸易战最终决战的地方并不是贸易，贸易没有太多可以加的东西。现在整个世界处于非常糟糕微妙的状态，我在年初的时候就说过，现在整个世界的状态是“三高一低”：

一、主要大国央行的资产负债表规模有史以来最高。

二、所有经济体负债率、杠杆率有史以来高。这个时刻是人类历史欠债最高的时刻。有个专家说了一句话，地方政府的40万亿债务没有想还，他不小心说出了真相，究竟怎么还？要么通胀，要么印钞。

三、相对应的，整个风险资产的价格有史以来新高。如果从1月份交易股指来看，美股是过去124年来的新高，风险资产中，除了美国股票，当然还有房子，美国房子全部回到危机之前的状态，中国的房子，不用说了，每天都在讨论。

四、所谓一低，是指风险波动率VIX历史最低，时间关系，不展开了。

在这种情况下，中国的货币政策怎么调整？大家觉得是不是又放水，这样又回到13、14、15年的状态？其实还是不同的，关键是我们怎么判断这个流动性是加杠杆、还是去杠杆，还是放水？很简单，你要看M2增速跟名义GDP之间比值，如果M2增速超过名义GDP，我们认为经济体在放水或加杠杆。如果M2低于名义GDP，就是在收水、去杠杆。所以我们觉得，尽管央行做了两次政策调整，要么定向降准，要么做“麻辣粉”，这么努力折腾了半天，上个月M2是多少？上个月M2增速8.3%，名义GDP是多少？请注意，实际GDP大概6.8%，加上简单的GDP平减指数2.8%，名义GDP增长大概在9.5%，高于M2的增速，而在过去30年里，每年M2要高于名义GDP六个百分点，所以我觉得这次有点不太一样，不是大面积放水，而是一定程度的“补水”，比如压缩商业银行的资产负债表，通过资管新规把影子银行干掉。
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投资风险资产确实像勇敢者的游戏，但大家不要过于乐观，风暴还没有真正到来，因为美国还有两次加息，美元指数还会上行，我们的经济还会慢慢往下走，你要全面调整你的预期。

文章来源:https://mp.weixin.qq.com/s?src=11×tamp=1531112409&ver=987&signature=qUN8GmYU0qqN1ZtjTS5qA1S-2YGw08PSIRI6-Ji0us1TpqALrLSH18H2NsYHjihavweu5DT8GqXqVvvpjhyjp8oaGT6Tai6*IXRJwm46noeXGZrJQLxlbzQU6F3wHP-n&new=1

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